Mit Umsicht zum Schutzschirm

Wann endet die globale Pandemie? Was ist mit der Inflation? Wird sich das «Taper Tantrum» – eine schlecht vorbereitete Straffung der Geldpolitik – wiederholen? Grosse und schwierige Fragen wie diese gehen Anlegern derzeit durch den Kopf. Unserer Ansicht nach lohnt sich ein Fokus auf das Wesentliche und ein kritischer Blick auf Ansätze wie «Growth» und «Value».

Anstelle von makroökonomischen Fragen beschäftigen wir uns mit den konkreten Fundamentaldaten von Unternehmen mit vorhersehbarer Ertragskraft bei angemessenen Bewertungen, die Anleger gegen aufkommende Turbulenzen abschirmen. Bei blendenden Aussichten mag ein Schirm unpraktisch erscheinen, aber er kann Anleger davor bewahren, nach einem Umschwung im Regen zu stehen.

Die Geschichte zweier Märkte

Werfen wir einen Blick auf das jüngste Geschehen an den Märkten, finden wir im Allgemeinen zwei Arten von Aktien, die sich besonders positiv entwickelt haben: Wachstums- («Growth») und Value-Titel. Im vergangenen Jahr konnten Anleger mit grösserem Engagement im Wachstumssegment – Aktien von Technologieunternehmen beispielsweise – bessere Erträge einfahren, was im Wesentlichen den niedrigen Zinsen zu verdanken war. Zudem signalisierten die Zentralbanken, dass die Zinsen über einen längeren Zeitraum auf niedrigem Niveau verharren würden, was wiederum dazu führte, dass der Markt bedeutend geringere Diskontsätze vorwegnahm. Davon profitierten Aktien insgesamt, insbesondere jedoch Wachstumstitel, da diese in der Regel auf Zinsänderungen stärker reagieren.

Auch wenn die Reaktion des Marktes nicht irrational war, halten wir es für wichtig, das Gesamtengagement eines Portfolios in dieser Aktienkategorie zu beachten. Derzeit bewirkt die lockere Fiskalpolitik einen Inflationsdruck, der eine Zinserhöhung früher als erwartet erfordern könnte. In diesem Szenario würde sich das Blatt für die Wachstumsaktien nach ihrem Höhenflug abrupt wenden, da sie steigenden Zinsen gegenüber anfälliger sind.

Gegen Ende des Jahres und bis ins Jahr 2021 hinein erlebten Value-Aktien von Unternehmen wie Banken und Fluggesellschaften, die zuvor von der Pandemie schwer getroffen waren, einen sprunghaften Anstieg – die zweitstärkste Value-Hausse in den vergangenen 60 Jahren. Tatsächlich blieben solche Titel im vergangenen Jahrzehnt hinter dem Gesamtmarkt zurück, somit war eine Korrektur des Bewertungsabschlags überfällig. Der Anstieg von Value war jedoch von kurzer Dauer. Banken beispielsweise mögen mit einer guten Ertragslage überrascht haben, bleiben jedoch anfällig für eine konjunkturbedingte Verschlechterung der Kreditqualität ihrer Darlehen.

Vorsicht ist besser als Nachsicht

Einige Anleger könnten versuchen, den richtigen Zeitpunkt für eine Umschichtung zwischen spekulativen Wachstums- und Value-Aktien im Portfolio zu finden. Dies mag als kurzfristige Massnahme sinnvoll sein, allerdings ist ein optimales Markttiming selbst für die erfahrensten Anleger schwierig bis unmöglich. Eine Marktrotation wird in der Regel erst ersichtlich, wenn sie bereits in vollem Gange ist, und ist zudem häufig mit Fehlstarts verbunden. Unserer Ansicht nach stellt eine Anlage in hochwertige Unternehmen mit einem stabilen, vorhersehbaren Geschäftsmodell zu angemessenen Preisen den besten Schutzschirm für Anleger dar.

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