Estudio de caso positivo sobre sostenibilidad: bonos corporativos de ME

El auge de la inversión en ESG es un fenómeno mundial, y en los últimos años el crecimiento ha sido impresionante en los mercados emergentes. En los últimos seis años, los bonos etiquetados como verdes, sostenibles y vinculados con aspectos sociales y de sostenibilidad han aumentado su volumen de emisión en los mercados emergentes hasta una tasa anual de crecimiento compuesta (TACC) de más del 91 por ciento. Solo en el último año, la emisión de bonos relacionados con los aspectos ESG ha aumentado en los mercados emergentes de unos 39 000 millones USD en 2020 a más de 114 000 millones en lo que va de año (véase el gráfico 1).

Los bonos de temática relacionada con la sostenibilidad pueden clasificarse a grandes rasgos en verdes, de sostenibilidad, sociales y vinculados a la sostenibilidad. El siguiente gráfico muestra los diferentes tipos de préstamos y bonos que se ofrecen. Como inversores en renta fija, compramos y vendemos en mercados de valores, por lo que nos centramos en los bonos de temática relacionada con la sostenibilidad.

En lo que respecta a la inversión sostenible, creemos que los inversores activos deberían tratar de identificar a los emisores cuya empresa o país subyacente esté adoptando medidas que le impulsen a mejorar sus condiciones de ESG. Por lo tanto, no se trata de «si han alcanzado» sus objetivos ESG, sino de «si van a alcanzar» esos objetivos. Creemos que al observar hacia dónde se dirige una empresa subyacente se consiguen dos objetivos: en primer lugar se premia y ayuda a las empresas que pasan de ser no sostenibles a sostenibles y, en segundo lugar, se ofrece el mejor potencial para generar rendimiento.

Para mostrar las oportunidades que ofrecen los mercados emergentes a los inversores con mentalidad sostenible, analizaremos un caso concreto, el de Chile.

Chile avanza en su transición energética

 Chile encabeza el impulso hacia una energía más verde. En 2019, el gobierno chileno anunció su «Plan Nacional de Descarbonización» para alcanzar la neutralidad en emisiones de carbono en 2050. El plan pretende abordar las emisiones de carbono en todas las industrias, aunque la transformación de la generación de energía es clave para conseguir su objetivo. El plan ha fijado el objetivo de reducir la dependencia del carbón del sistema, con el fin de suprimir 1047 MW de capacidad de generación de carbón para 2024 y el total de la capacidad de generación de carbón para 2040. El gobierno está presionando para adelantar este objetivo de 2040 a 2025 y el Congreso ya ha aprobado un proyecto de ley para conseguirlo. Para que el proyecto adquiera carácter de ley se requiere la aprobación del Senado, que todavía está revisando la propuesta y aún no se ha pronunciado al respecto. Independientemente de que la reducción total de la producción se alcance en 2025 o en 2040, su consecución requiere una financiación considerable.

En Chile, la principal fuente de energía continúa siendo el carbón. La energía basada en el carbón representó el 35 por ciento del total de la energía producida en 2020, seguida de la energía hidráulica, con el 27 por ciento, y el gas natural, con el 18 por ciento.  Sin embargo, en nuestra opinión, las energías renovables son las que ofrecen los precios más competitivos, seguidas del carbón, el gas y el gasóleo. Aunque en el «Plan Nacional de Descarbonización» se incluyen unas 380 empresas privadas de generación de energía, el grueso de la producción energética en Chile recae en las cuatro grandes empresas energéticas —AES Andes, Colbún, Engie y Enel—, que ya están cambiando del carbón a las energías renovables. Pero la transición de la energía fósil a la renovable requiere importantes inversiones. De momento, las empresas privadas tienen que abordar la financiación de su transición a las energías renovables por su cuenta. Se calcula que el sector de la energía en Chile tiene 18 000 millones USD invertidos en proyectos en construcción o en revisión ambiental para su futuro desarrollo. Las empresas esperan financiar sus inversiones con una combinación de generación de liquidez interna, fondos propios y deuda. Esto ofrece nuevas oportunidades de inversión para los inversores en deuda. Los grandes productores de energía representan la mayor parte de las nuevas emisiones de deuda, pero los actores más pequeños también están en la lista, con empresas como Inversiones Latin America Power, que recurrió a los mercados de capital de deuda por primera vez en junio con la emisión de 404 millones USD para financiar la construcción de parques solares y eólicos. Las inversiones también se destinan al sistema de distribución del país, ya que hay que construir nuevas líneas; un ejemplo es la emisión de deuda en julio de 1200 millones USD por parte de Interchile.

Actualmente, Chile es un importador neto de energía, pero su objetivo es convertirse en un exportador de energía. Para lograrlo, tiene previsto triplicar su energía eléctrica y pasar de 77 TWh en 2020 a más de 220 TWh en 2050, el 94 por ciento de los cuales corresponderá a energías renovables según las previsiones. A largo plazo, Chile ve la sostenibilidad como un mecanismo generador de ingresos para su economía, por lo que su objetivo es convertir la energía verde en billetes verdes. El compromiso de Chile con los objetivos sostenibles no es mero postureo, esto es algo que ha quedado demostrado en los últimos años con el impulso legislativo por parte del gobierno y la aceleración de la emisión de bonos verdes por parte de las empresas.

Chile ha aumentado su emisión de bonos calificados como verdes de unos 6000 millones USD en 2019 a una estimación de 17 400 millones en 2021 (véase el gráfico 2). Esta tendencia continuará en los próximos años a medida que los poderes legislativos aprueben nuevos proyectos. Asimismo, la evolución de la sostenibilidad en sectores clave como la minería y la agricultura, e incluso el transporte, ofrecerá nuevas oportunidades de inversión en el país. Los inversores están cada vez más concienciados con los aspectos medioambientales, sociales y de gobierno (ESG) y existe una gran demanda de bonos de temática relacionada con la sostenibilidad. Chile está aprovechando esta demanda para conseguir sus objetivos.

La regulación impulsa el progreso sostenible en los mercados emergentes

Chile es un país privilegiado en cuanto a recursos renovables, tal y como destaca un reciente documento de JP Morgan: «Los desiertos del norte del país tienen la mayor irradiación solar del planeta, los vientos del sur soplan sin descanso con la misma fuerza que los vientos de alta mar».¹

El crecimiento de la inversión en ESG va a continuar, en gran parte impulsado por el interés de los inversores en alinear sus carteras con objetivos sostenibles. Los países con mercados desarrollados tienden a estar más avanzados en la senda de las operaciones sostenibles, mientras que los mercados emergentes están tratando de ponerse al día. Los inversores deberían ver esto como una oportunidad de inversión, ya que los países de los mercados emergentes están en condiciones de lograr los mayores avances en la consecución de los objetivos ESG, al tiempo que ofrecen atractivas primas de diferencial en comparación con los mercados desarrollados. Sin embargo, los mercados emergentes constituyen un amplio universo de inversión, pues sus países presentan niveles diferentes de compromiso con la sostenibilidad. Para los inversores en bonos corporativos de países emergentes, la clave está en identificar aquellos países en los que el gobierno y la legislación son favorables y actúan como fuerza motriz proporcionando a las empresas un entorno que apoya la sostenibilidad. Chile es una economía emergente de este tipo y propone una hoja de ruta clara, respaldada por el gobierno y con empresas que adoptan medidas reales para lograr objetivos sostenibles. En combinación, estos factores de impulso proporcionan un viento a favor y ofrecen un interesante potencial de crecimiento y rendimiento.

¹ LatAm Hydrogen. Chile Leading the Revolution in LatAm, J.P.Morgan. Latin America Equity Research, 11 de agosto de 2021.

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