La inflación es transitoria y 2022 favorece a los bonos corporativos de los mercados desarrollados

• Seguimos pensando que la inflación es transitoria, lo que tendrá implicaciones positivas para los bonos corporativos de los mercados desarrollados en 2022.
• La búsqueda de rendimiento debería continuar, ya que es probable que los rendimientos reales sigan siendo negativos (véase el gráfico 1).
• Los bancos centrales seguirán comprando en cantidades considerables, por eso pensamos que el taper de la Fed es más un «taper lite».
• La oferta de bonos corporativos de los mercados desarrollados en 2022 debería volver a ser favorable, sobre todo en los AT1 bancarios y los seguros subordinados (véase el gráfico 2).
• A medida que continúe la recuperación y bajen las tasas de incumplimiento en 2022 (previsión global del 1,9 %), los bonos híbridos industriales fundamentalmente sólidos y los valores BB deberían ofrecer un buen rendimiento.
• El BCE siempre compra deuda periférica en periodos de tensión y esto favorece también a los bonos corporativos nacionales más fuertes de los periféricos.

Ahora que termina el año 2021 y llega el nuevo año, seguimos pensando que la inflación es transitoria. Este tema es clave y constituye la base de nuestra previsión de apoyo a los bonos corporativos de los mercados desarrollados.

Creemos que las presiones actuales en torno a las expectativas de inflación retrocederán a medida que termine el año y comience 2022. Es probable que este retroceso lleve a los bancos centrales más importantes, es decir, la Reserva Federal de EE.UU., el Banco Central Europeo y, en cierta medida, el Banco de Japón, a seguir siendo pacientes en lo que respecta al aumento de los tipos de interés, ya que siguen convencidos de que el repunte de la inflación es temporal.

Nos llamó la atención que Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, definiera para nosotros lo que la Fed entiende por «inflación transitoria» en su última conferencia de prensa del FOMC. Según el presidente, transitorio NO significa a corto plazo. En vez de eso, están más interesados en cómo afecta el pico transitorio al régimen de inflación a largo plazo, que lleva en vigor durante tantos años (véase el gráfico 3) en lugar de cuánto dura el pico. Además, el presidente Powell ha declarado en numerosas ocasiones que «responder de forma precipitada puede hacer más daño que bien, sobre todo en una época en la que los tipos de interés oficiales están mucho más cerca de los límites inferiores efectivos y en la que los principales efectos de un cambio en la política monetaria en respuesta a factores que resultan ser transitorios llegarían después de que haya pasado la necesidad». Para nosotros, esto significa que la inflación es transitoria. Consideremos los siguientes aspectos:

La inflación en Asia debería retroceder

Sí, la inflación está muy presente en la mente de los inversores, pero la inflación general en Asia es menos preocupante y está retrocediendo, y esto ayudará a las perspectivas generales de inflación en los mercados desarrollados en un futuro próximo. De hecho, se avecina una desaceleración del comercio en Asia, lo que ayudará a controlar la inflación allí y también en las economías desarrolladas. El aumento de las exportaciones en Asia era muy robusto cuando las economías desarrolladas aún estaban confinadas o salían lentamente de los confinamientos. Sin embargo, con la reapertura de las economías y las actividades manufactureras tanto en EE.UU. como en Europa, los pedidos asiáticos han empezado a disminuir y la dependencia de los proveedores del Este debería reducirse aún más. Además, la demanda está volviendo a cambiar hacia los servicios, lo que también contribuirá a reducir la demanda de los artículos que se necesitaban durante la pandemia: el estudio de HSBC señala que ya no se necesita un segundo televisor o un ordenador portátil, por ejemplo. Todo esto debería hacer que siga disminuyendo el número de nuevos pedidos de exportación en Asia, y debería contribuir a una ralentización del comercio en el continente asiático y, en consecuencia, hacer desaparecer los cuellos de botella en los próximos trimestres y muy probablemente hacia el segundo trimestre de 2022, si no antes. Con ello, deberían empezar a disminuir las presiones sobre los precios de las exportaciones, lo que repercutiría de forma positiva en la inflación y en las expectativas de inflación tanto en EE.UU. como en Europa: Goldman Sachs prevé que la inflación subyacente en EE.UU. siga una marcada trayectoria descendente hasta alcanzar alrededor del 2 por ciento en diciembre de 2022, por ejemplo.

Por otra parte, a partir de principios de 2022, y a medida que Asia se ralentice, también deberíamos observar la vuelta a una narrativa más tradicional de desaceleración del crecimiento en los mercados desarrollados, ya que las economías se habrían reabierto y el ahorro contenido y el ciclo de inventarios deberían haberse agotado en gran medida, lo que llevaría a que el crecimiento se normalizara hacia los valores más habituales previos a la crisis de alrededor del 1,75 por ciento a finales de 2022. Esto también debería coincidir con el «máximo empleo» en EE.UU., según el presidente Powell, que dijo en Jackson Hole que el «marco FAIT de la Fed se adapta bien al entorno actual y es adecuado para seguir manteniendo el margen objetivo de la tasa de fondos de la Fed en su nivel actual hasta que la economía alcance condiciones que permitan alcanzar el máximo empleo, y hasta que la inflación haya alcanzado el 2 por ciento y esté camino de mantenerse ligeramente por encima de ese 2 por ciento durante algún tiempo». Como se dijo anteriormente, esto debería ser evidente hacia finales de 2022, cuando la inflación habría retrocedido con fuerza. Además, seguimos creyendo que la Fed no se apresuraría a subir los tipos hasta la segunda parte de 2023 para asegurarse de que la inflación ligeramente superior al 2 por ciento se mantenga estable durante algún tiempo, según su propia definición (es interesante recordar que su marco FAIT admite tanto entornos de inflación por encima como por debajo de la inflación en periodos revueltos).

Europa hace cuanto sea necesario, mientras EE.UU. va al «taper-lite»

En lo que respecta al tapering de la Fed, consideramos que se trata de un «taper lite», ya que las reinversiones deberían seguir siendo muy elevadas durante mucho tiempo, dado que el balance de la Fed aumentó a más del doble desde el inicio de la COVID-19 hasta alcanzar más de ocho billones de USD en la actualidad. También esperamos que el déficit presupuestario de EE.UU. disminuya bastante en 2022, lo que reducirá de forma considerable las necesidades de endeudamiento del Tesoro estadounidense. Entendemos que el nuevo gasto del plan bipartidista de infraestructuras, que asciende a unos 550 mil millones de USD, se pagará en parte con los fondos de ayuda de Covid no utilizados, las asociaciones público-privadas y los fondos rotatorios de infraestructuras, y se distribuirá a lo largo de un periodo de al menos cinco años. Wells Fargo señala que, a partir de este mes, la emisión del Tesoro debería reducirse de media entre cinco y seis mil millones de USD al mes hasta al menos finales de 2022, lo que hace que el anuncio de tapering del Tesoro estadounidense de este mes sea bastante suave.

En cuanto a la política monetaria europea, es probable que el Consejo de Gobierno anuncie en diciembre la supresión del programa de compras de emergencia frente a la pandemia (PEPP) para el próximo mes de marzo; se espera, además, que el BCE anuncie que integrará el antiguo PEPP en un nuevo programa de compra de activos (APP), que seguramente se denominará APP versión 2. Este nuevo programa podría ser mejor y más flexible para incluir compras corporativas y aumentar la capacidad restante combinada de los actuales APP y PEPP (la capacidad restante total no utilizada es actualmente de alrededor de 500 mil millones de EUR). Esto debería ayudar al BCE a hacer cuanto sea necesario para garantizar que los diferenciales periféricos se mantengan dentro de los límites, ya que siempre han preferido comprar deuda periférica en períodos de tensión. El nuevo programa, junto con la próxima salida de Jens Weidmann, debería ser una señal conciliadora para los mercados de bonos europeos y brindar la oportunidad al BCE de aumentar también la cartera de bonos corporativos más verdes. Esta flexibilidad apoyaría nuevas compras de bonos corporativos, además de las reinversiones de 20 mil millones de EUR que tendrán lugar el próximo año.

Carry estable para 2022

Si no se produce una grave desaceleración mundial y persiste el exceso de inflación (más allá de lo antes expuesto), prevemos un entorno favorable para que los bonos corporativos de los mercados desarrollados obtengan un carry estable en 2022 —con una volatilidad moderada de los diferenciales y una rentabilidad total positiva—, ya que seguimos viviendo en el paradigma de «más bajo durante más tiempo» (y los persistentes rendimientos reales negativos también apoyan esta tendencia a largo plazo).

Advertencias legales
Publicación creada por Bank Vontobel AG, Zurich (Vontobel). Este documento no se dirige expresamente a personas que, por razones de nacionalidad o lugar de residencia, no tengan permitido el acceso a esta información en virtud de su legislación local. Esta publicación es material de marketing, se proporciona solo con fines informativos y no tiene en cuenta necesidades, objetivos de inversión ni circunstancias financieras de carácter individual. Esta publicación no constituye ninguna oferta, invitación ni recomendación de usar el servicio de Vontobel aquí descrito, ni de comprar o vender valores u otros instrumentos financieros ni de participar en una estrategia de inversión. Los gastos de capital de los mercados y productos financieros conllevan una serie de riesgos (de mercado, cambiario o de liquidez). Antes de tomar una decisión de inversión, los inversionistas deberían recibir asesoría personal de su asesor fiscal y financiero sobre los riesgos relacionados con la inversión y su situación personal. El contenido, el alcance y los precios de los productos y servicios descritos en la presente publicación se rigen exclusivamente por el acuerdo contraído con el inversionista individual.

La información y/o los documentos presentes en este sitio web constituirán material publicitario en virtud del artículo 68 de la Ley suiza de servicios financieros y se publicarán únicamente con fines informativos. Siempre que lo desee, podrá solicitar de forma gratuita más documentación como, por ejemplo, la ficha informativa básica o el folleto. Los productos, servicios, información y/o documentos ofrecidos en este sitio web pueden no estar disponibles para personas residentes en determinados países. Tenga en cuenta también las restricciones de venta aplicables a los respectivos productos o servicios.

© Vontobel Holding AG 2021. Todos los derechos reservados.