Risques cachés : Actions mondiales Quality Growth 2022

Points clés

• Le moral des investisseurs est toujours au beau fixe malgré une pression grandissante sur les entreprises et un ralentissement de la croissance susceptibles d’alimenter la volatilité et de creuser les écarts de performance entre les sociétés.
• Dans un contexte de marchés robustes, nous poursuivons notre quête d’entreprises à même de bien performer dans des conditions volatiles et potentiellement sous-évaluées.
• Nous identifions des entreprises de qualité en Chine malgré une croissance du PIB en perte de vitesse. Les secteurs moins impactés par la réglementation comme la consommation de base sont source d’opportunités. Les interventions dans le domaine de l’e-commerce pourraient en outre aplanir les disparités pour certaines entreprises.
• Les risques et les coûts ESG sont en hausse ; nous cherchons à investir dans des entreprises qui anticipent les défis de manière proactive.
• La reprise sera inégale dans les pays émergents, où une forte croissance est attendue pour l’Inde et l’Indonésie. Les actions émergentes se négocient à des valorisations attrayantes et génèrent de solides revenus face à leurs homologues des marchés développés, ce qui selon nous témoigne des opportunités à long terme de la classe d’actifs.

Volatilité en vue compte tenu de l’indifférence toujours affichée par les marchés à l’égard des risques

La vigueur et l’ampleur avec lesquelles le marché s’est relevé des effets du COVID-19 a surpris beaucoup d’investisseurs. Les prévisions de bénéfices ont retrouvé leurs niveaux d’avant la pandémie, mais les marchés d’actions atteignent des sommets historiques. Les taux d’intérêt réels négatifs, l’épargne importante et l’abondance de dépôts auprès des banques ont été les principaux moteurs de l’évolution des cours des actions.

Le climat d’investissement reflète une croissance qui se poursuivra à ses niveaux antérieurs, ignorant complètement les risques cachés en pleine lumière. Les économies et les entreprises du monde entier sont confrontées à de graves difficultés, parmi lesquelles la lourde dette publique, l’augmentation des salaires, les goulets d’étranglement au niveau des chaînes d’approvisionnement et la hausse de l’inflation. Mis en parallèle, ces facteurs contradictoires pourraient se traduire par une volatilité accrue et des écarts de performance entre les entreprises.

Si l’inflation persiste, les banques centrales pourraient être contraintes d’accélérer le durcissement de leur politique monétaire, ce qui aura des conséquences pour les économies fortement endettées et les actions qui s’échangent à des multiples historiquement élevés.

Identifier des opportunités parmi les actuels modèles d’affaires sous-estimés

Sur des marchés porteurs, l’attrait des modèles d’affaires performants durant les phases de volatilité peut être sous-estimé. Implantée au Royaume-Uni, une entreprise qui a connu une robuste croissance organique au fil du temps et devrait poursuivre son essor dans le domaine très récurrent et à ne pas négliger de la lutte contre les nuisibles, constitue ici un parfait exemple. A nos yeux, elle est bien positionnée pour consolider le secteur et tirer profit du levier opérationnel qui découle de l'envergure et de la densité de ce dernier. Les investisseurs peuvent la considérer comme un titre de grande qualité puisqu’elle répond à une nécessité critique lui conférant un pouvoir de fixation des prix et de modestes besoins en capital qui devraient se traduire en rendements élevés.

Autre exemple : une entreprise de paiements qui jouit d'une faible intensité capitalistique et de marges élevées et opère sur des marchés consolidés. Selon nous, elle offre une protection naturelle contre l’inflation en prélevant un pourcentage de la valeur des transactions et est bien placée pour bénéficier de l'évolution des dépenses de consommation, consécutive à la pandémie. Les achats de biens durables sont désormais supérieurs à la tendance et la demande de services devrait s’accélérer avec le retour à la normale post-COVID.

L’industrie automobile présente des modèles d’affaires à forte intensité capitalistique qui contrastent nettement avec ceux du secteur des paiements. Pourtant, la demande des consommateurs pour des articles coûteux, les pénuries et le ralentissement de l'activité manufacturière durant la pandémie ont dopé les cours de ses actions. Ceci dit, à mesure que les entreprises renforceront leurs capacités de production afin de tourner à plein régime, elles seront confrontées à des difficultés liées au renchérissement des intrants, surtout si la demande diminue en raison de pressions accrues sur les finances des ménages.

L’Europe paie le prix de sa politique énergétique

Les pénuries de gaz ainsi que la hausse des prix de l’énergie et des matières premières trouvent leur origine dans des décisions politiques. Certains groupes politiques influents exigent l’arrêt immédiat de l’utilisation des combustibles fossiles, même si les énergies renouvelables ne sont pas encore en mesure de répondre intégralement aux besoins. L’industrie manufacturière et les services aux collectivités seront les plus impactés par l’augmentation des coûts et l’avenir nous dira si les consommateurs européens sont disposés à payer davantage pour l’énergie et les biens.

Manœuvrer dans les sables mouvants chinois

La vitesse et la cadence des actions réglementaires en Chine ont pris les marchés par surprise. Certaines mesures reflètent les préoccupations de Pékin face aux questions sociales, comme le prix de l’éducation ou encore les jeux en ligne pratiqués par les mineurs. Nous adoptons une approche prudente vis-à-vis de la Chine et évitons les secteurs dont les perspectives sont susceptibles d’être durablement assombries. La réglementation sur l’e-commerce révèle toutefois que le pays résorbe son retard sur les marchés développés et les interventions pourraient aplanir les disparités pour certaines entreprises dans ce domaine. Le segment de la consommation de base est moins affecté.

Nous sommes également prudents face à la volonté de Pékin concernant la localisation. En Chine, les valorisations peuvent connaître une forte hausse sous l'impulsion des investisseurs particuliers, même si certains titres de qualité se négocient à des valorisations raisonnables et réduisent l’écart avec leurs concurrents internationaux. En tant qu’investisseurs à long terme axés sur les fondamentaux, nous pouvons tirer parti de cette volatilité en ciblant les entreprises qui se distinguent par des positions de leader et une bonne croissance des volumes, et gagnent des parts de marché.

Sélectionnez des marchés émergents appelés à signer un rebond marqué

Bien que les marchés émergents aient été à la peine cette année après un début en fanfare, certains d’entre eux devraient rebondir. Les banques centrales de ces pays n’ont généralement pas usé de mesures de relance autant que les marchés développés et certaines ont rapidement relevé leurs taux d’intérêt en vue de lutter contre la flambée de l’inflation. Le Brésil a figuré parmi les plus offensifs à ce niveau, ce qui pourrait affecter la croissance de son PIB en 2022.

L’inflation s'accélère en Inde et en Indonésie, mais la politique monétaire y est plus favorable, surtout en Inde, et les hausses de taux d’intérêt seront probablement graduelles. Les deux pays sortent de périodes de faible progression du crédit et de croissance économique relativement lente, même avant le COVID-19. Nous identifions une forte demande latente sur le front du crédit ainsi qu’un potentiel de rebond marqué de l’économie l’année prochaine.

A l'exception du renminbi, les devises des pays émergents atteignent des planchers depuis 2014, tandis que les déficits courants sont en meilleure posture que lors du dernier durcissement dans les principaux marchés comme l’Inde et l’Indonésie. Les actions émergentes se négocient à des valorisations attrayantes et génèrent de solides revenus (12x les prévisions de bénéfices 2022 et dividende d’environ 3%) face à leurs homologues des marchés développés, témoignant des opportunités à long terme de la classe d’actifs.

Coûts et risques ESG en point de mire

Les investisseurs et les régulateurs exercent une pression accrue sur les entreprises au sujet des questions sociales et environnementales. Les coûts pourraient ici avoir un impact significatif sur leur performance – voire disproportionné pour les plus faibles. En conséquence, les mauvaises pratiques sociales ou environnementales suscitent de vives inquiétudes. La valeur exposée aux risques découlant des changements climatiques est au centre des préoccupations alors que les gouvernements renforcent les exigences concernant les émissions. Nous évaluons soigneusement la manière dont les entreprises entendent se conformer aux nouvelles normes climatiques, à savoir leurs investissements dans les technologies ou achats de différents types d’énergie.

Bien que le recours aux scores ESG pour évaluer les risques constitue la norme dans l’industrie, nous avons observé que les plus grands risques résident dans les signaux d’alerte concernant des questions spécifiques susceptibles de porter atteinte à la valeur actionnariale. Des messages alarmistes peuvent se dissimuler à l’intérieur même des publications de notations ESG, où les chiffres globaux sont dilués dans des variables qui n’ont rien de nouveau. Nous estimons en permanence l’ampleur des dommages potentiels par rapport à la probabilité, c’est-à-dire le timing.  L’actualité peut faire paraître le timing plus probable et accentuer l’ampleur des dommages potentiels, de sorte qu’il nous faut procéder à un examen approfondi en vue d’identifier les risques nécessitant une réaction.

Eu égard à la gravité des risques, la granularité revêt une grande importance dans la gestion des risques à court terme issus de la réglementation ou, à un horizon plus lointain, des risques que les changements physiques font peser sur le climat. Un leader mondial dans le domaine de nutrition est par exemple une entreprise qui nous paraît bien gérée, dotée d’une large empreinte agricole avec l’empreinte associée en termes de biodiversité et d’émissions de gaz à effet de serre (p. ex. méthane en provenance du cheptel laitier). L’entreprise dispose toutefois d’une équipe chevronnée de chercheurs, de scientifiques et d’agronomes. Elle investit en outre chaque année près d’un milliard de dollars dans les problématiques ESG, comme les emballages et la réduction des émissions de gaz à effet de serre. A noter également que l’entreprise finance ces efforts en réinvestissant les économies réalisées à travers ses activités. En conséquence, ses coûts prévisionnels et bénéfices n’ont pas profondément changé à la suite de ces importants investissements. Les entreprises dont le cadre opérationnel est moins robuste peuvent être confrontées aux risques résultant de coûts non anticipés et subir des pressions des actionnaires en faveur d'un changement.

Une approche pour aborder les risques majeurs à éviter consiste à examiner les risques d’implosion et les risques à long terme latents susceptibles de dégénérer en crise à une date ultérieure. Ceux-ci pourraient affecter les flux d’investissement et la nouvelle réglementation ou donner une piètre impression d’une marque. Il est essentiel de traiter les deux ensembles de questions, même si certains problèmes importants ne sont pas encore devenus chroniques. Notre objectif consiste à identifier les entreprises en mesure de répondre aux préoccupations ESG et, ce faisant, à tenter de réduire les risques et d’améliorer le précieux avantage de la prévisibilité.

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