Case study di sostenibilità positivo: obbligazioni corporate dei ME

L’incremento degli investimenti ESG è un fenomeno globale e, negli ultimi anni, ha interessato soprattutto i mercati emergenti, dove la crescita è stata impressionante. Negli ultimi sei anni, nei mercati emergenti le obbligazioni etichettate come verdi, sostenibili, sociali e legate alla sostenibilità hanno visto i propri volumi di emissioni aumentare a un tasso di crescita annuo composito (CAGR) di oltre il 91%. In quest’ultimo anno, le emissioni di obbligazioni legate all’ESG nei mercati emergenti sono aumentate da circa 39 miliardi di USD nel 2020 a oltre 114 miliardi da inizio anno ad oggi (cfr. grafico 1).

Le obbligazioni legate ai temi della sostenibilità possono essere classificate in termini generali come verdi, sostenibili, sociali e legate alla sostenibilità. Il grafico sottostante mostra i diversi tipi di prestiti e obbligazioni disponibili sul mercato. In quanto investitori obbligazionari, acquistiamo e vendiamo titoli scambiabili; pertanto, la nostra attenzione è orientata alle obbligazioni legate ai temi della sostenibilità.

Quando parliamo di investimenti sostenibili, riteniamo che gli investitori attivi dovrebbero cercare di individuare quegli emittenti la cui società o il cui Paese sottostante stanno adottando misure in grado di incentivare la società o il Paese sottostante a migliorare i propri parametri ESG. La domanda da porsi non è tanto se queste società o questi Paesi “hanno raggiunto” gli obiettivi ESG prefissati, quanto se “raggiungeranno” questi obiettivi. Siamo convinti che guardare all’orientamento di una società sottostante permetta di raggiungere due obiettivi: 1. Premia e aiuta le società che stanno realizzando la transizione da un approccio non sostenibile a un approccio sostenibile; 2. Offre il potenziale migliore per generare performance.

Per mostrare le opportunità disponibili sui mercati emergenti per gli investitori attenti ai temi della sostenibilità, analizzeremo un case study specifico: il Cile.

Il Cile accelera la transizione energetica

 Il Cile è in prima linea nella corsa verso le energie verdi. Nel 2019, il governo cileno ha annunciato il “Piano di decarbonizzazione nazionale” con cui il Paese intende azzerare le proprie emissioni di carbonio entro il 2050. Il piano punta a disincentivare le emissioni di carbonio in tutti i settori, ma ad essere determinante sarà la trasformazione della produzione di energia. Uno degli obiettivi è quello di ridurre la dipendenza del sistema dal carbone, smantellando 1’047 MW di capacità di produzione di carbone entro il 2024 e il 100% della capacità di produzione di carbone entro il 2040. Ora il governo sta facendo pressioni per anticipare questo obiettivo dal 2040 al 2025 e il Congresso ha già approvato un disegno di legge a questo scopo. Affinché il disegno di legge diventi una legge a tutti gli effetti, è necessaria l’approvazione del Senato, che sta analizzando il progetto e deve ancora approvarlo. Indipendentemente dal fatto che la riduzione del 100% della produzione venga raggiunta nel 2025 o nel 2040, conseguire questo obiettivo significa disporre di finanziamenti consistenti.

In Cile, la principale fonte singola di energia è ancora il carbone. L’energia prodotta con il carbone è stata pari al 35% dell’energia totale prodotta nel 2020, seguita dall’energia idroelettrica (27%) e dal gas naturale (18%).  Tuttavia, riteniamo che la produzione da energie rinnovabili offra i prezzi più competitivi, seguita dalla produzione alimentata da carbone, gas e diesel. Sebbene nel “Piano di decarbonizzazione nazionale” siano comprese circa 380 società private di produzione di energia, la maggior parte della produzione di energia in Cile si concentra nelle mani delle quattro grandi società energetiche AES Andes, Colbun, Engie ed Enel – tutte impegnate nella transizione dal carbone alle fonti rinnovabili. Tuttavia, il passaggio dall’energia basata su combustibili fossili alle fonti rinnovabili richiede notevoli investimenti. Per ora, le società private hanno provveduto autonomamente al finanziamento della propria transizione alle energie rinnovabili. Si stima che il settore energetico in Cile conti 18 miliardi di dollari USA di progetti in fase di costruzione o sottoposti ad analisi ambientale in vista di una futura realizzazione. Le società prevedono di poter finanziarie i propri investimenti con un mix di generazione di liquidità interna, consistenze patrimoniali e debito. Questo apre a nuove opportunità d’investimento per gli investitori in titoli di debito. Dai grandi produttori di energia deriva la maggior parte della nuova emissione obbligazionaria, tuttavia il mix comprende anche operatori più piccoli, fra cui società come Inversiones Latin America Power, che ha attinto per la prima volta ai mercati dei capitali di prestito a giugno con l’emissione di 404 milioni di dollari per finanziare la costruzione di centrali eoliche e solari. Flussi di investimenti confluiscono anche nel sistema di trasmissione del Paese per la costruzione di nuove linee. Un esempio è l’emissione da 1,2 miliardi di dollari effettuata a luglio da Interchile.

Sebbene oggi sia un importatore netto di energia, il Cile punta a diventare un esportatore di energia. Per raggiungere questo obiettivo, il Paese ha in progetto di triplicare la produzione di energia elettrica da 77 TWh nel 2020 a oltre 220 TWh entro il 2050, di cui il 94% si prevede sarà rinnovabile. Sul lungo termine, il Cile considera la sostenibilità come un generatore di reddito per la propria economia. L’obiettivo del Paese è quello di trasformare l’energia verde in bigliettoni verdi. Gli obiettivi di sostenibilità del Cile non sono soltanto belle parole: a dimostrarlo è sia il dinamismo legislativo degli ultimi anni dal lato del governo, sia l’accelerazione nelle emissioni di obbligazioni verdi dal lato degli emittenti corporate.

Il Cile ha aumentato l’emissione di obbligazioni qualificate da circa 6,0 miliardi di dollari nel 2019 a 17,4 miliardi nel 2021 (importo stimato; cfr. grafico 2). Questa tendenza proseguirà anche nei prossimi anni e sarà alimentata dai nuovi progetti che verranno approvati dagli organi di regolamentazione. I progressi in termini di sostenibilità realizzati in settori chiave, come il settore minerario, agricolo e persino il settore dei trasporti, offriranno inoltre ulteriori opportunità d’investimento nel Paese. Gli investitori sono sempre più attenti ai criteri ESG e questo determina un’ampia domanda di obbligazioni legate ai temi della sostenibilità. Il Cile sta attingendo a questa domanda per accelerare il raggiungimento dei propri obiettivi.

La legislazione incentiva il progresso sostenibile nei ME

Come indicato in un recente documento pubblicato da J.P. Morgan, il Cile è caratterizzato da una ricchezza di risorse rinnovabili unica al mondo: “I deserti nel Nord del Paese hanno l’irradiazione solare più elevata del pianeta, mentre i venti nel Sud soffiano incessantemente e con una forza uniforme, come i venti da terra”¹

La crescita degli investimenti ESG è destinata a continuare, sostenuta dall’interesse degli investitori e dall’allineamento dei loro portafogli con obiettivi sostenibili. I Paesi dei mercati sviluppati tendono ad essere un passo avanti nelle iniziative sostenibili, e i mercati emergenti li rincorrono. Gli investitori dovrebbero vedere questa situazione come un’opportunità d’investimento, tenendo presente che i Paesi dei mercati emergenti sono nella posizione ideale per compiere enormi passi avanti verso il raggiungimento degli obiettivi ESG, offrendo al contempo interessanti premi sullo spread rispetto ai mercati sviluppati. Tuttavia, i mercati emergenti sono un vasto universo d’investimento, con Paesi che presentano gradi d’impegno molto diversi sul fronte della sostenibilità. Per gli investitori in obbligazioni corporate dei ME è fondamentale identificare quei Paesi in cui la classe politica e le funzioni legislative forniscono sostegno e creano per le aziende un ambiente che incentiva il passaggio a prassi sostenibili. Il Cile è un’economia emergente che offre una strategia chiara, un governo favorevole e società che prendono iniziative concrete per raggiungere gli obiettivi di sostenibilità. Insieme, questi fattori forniscono sostegno e creano un buon potenziale di crescita e performance.

¹ LatAm Hydrogen. Chile Leading the Revolution in LatAm, J.P.Morgan. Latin America Equity Research, 11 agosto 2021.

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