Siate prudenti e non uscite mai senza un buon ombrello

Quando finirà la pandemia globale? Cosa succederà a livello di inflazione? La riduzione delle misure straordinarie provocherà un "taper tantrum"? Queste sono alcune delle grandi domande ancora senza risposta che assillano la mente degli investitori. Il nostro consiglio è di concentrarsi sulle cose essenziali e diffidare delle tendenze in voga al momento, come i recenti rally dei titoli growth e value.

Per evitare di rimanere invischiati in difficili questioni macroeconomiche, noi preferiamo focalizzare l'attenzione sui fondamentali societari, ricercando imprese con un potenziale di generazione degli utili prevedibile e valutazioni interessanti, che possano contribuire a proteggere gli investitori da possibili temporali in arrivo. A nostro avviso, è sempre bene portare con sé un ombrello quando usciamo di casa: potrà essere un inconveniente quando il sole splende, ma ci permetterà di non essere mai colti impreparati.

Storia di due mercati

Analizzando la recente performance del mercato, sono due le categorie di azioni che hanno registrato un rally elevato: i titoli a crescita elevata e quelli value. Lo scorso anno, gli investitori con un'elevata esposizione al segmento growth (azioni del comparto tecnologico, ad esempio) hanno goduto di una migliore performance, grazie soprattutto ai tassi più bassi. Inoltre, le banche centrali prevedevano che il costo del denaro sarebbe rimasto su livelli ridotti per un lungo periodo di tempo, il che a sua volta ha spinto il mercato a considerare tassi di sconto notevolmente più bassi. Queste condizioni hanno favorito le azioni in generale, e quelle growth in particolare, che sono più sensibili alle variazioni dei tassi d'interesse.

Sebbene la reazione del mercato non sia stata irrazionale, riteniamo che sia importante considerare l'esposizione aggregata di un portafoglio a questo gruppo di azioni. Attualmente, la politica fiscale accomodante sta producendo pressioni inflazionistiche, e dunque un aumento dei tassi potrebbe rendersi necessario prima di quanto preveda il consensus. In tale scenario, i titoli a crescita elevata subirebbero un'inversione di tendenza, in quanto più vulnerabili all'aumento dei tassi di interesse.

Verso la fine dello scorso anno e all'inizio del 2021, le azioni value (che in precedenza erano state duramente colpite dalla pandemia, come quelle di banche e compagnie aeree) hanno registrato un'impennata, la seconda più importante degli ultimi 60 anni. Nell'ultimo decennio, peraltro, le azioni value hanno sottoperformato il mercato nel suo complesso, e una correzione dello sconto di valutazione era attesa da tempo. Ma il rialzo dei titoli value non è durato a lungo. Le banche, ad esempio, pur avendo in alcuni casi sorpreso con utili elevati, sono rimaste comunque esposte al deterioramento ciclico della qualità dei prestiti contratti.

Evitiamo di bagnarci quando piove

Alcuni investitori potrebbero tentare il market timing, effettuando rotazioni opportunistiche tra titoli growth speculativi e titoli value. Questa strategia può anche funzionare nel breve termine, ma è un'arte difficile da praticare, se non addirittura impossibile, per la maggior parte degli investitori, ancorché esperti. Una rotazione di mercato in genere risulta evidente solo quando è già ben avviata, spesso preceduta da numerose false partenze e arresti. Da parte nostra, siamo convinti che per avere l'ombrello adatto a proteggerci dalla pioggia, quando arriverà, sia necessario investire in aziende stabili e prevedibili, acquistandole a prezzi ragionevoli.

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