«Bullen in Rot» am Rohstoffmarkt: Warum die Kupferpreise steigen

Stefan Eppenberger, bewegen wir uns auf einen Bullenmarkt zu?

Lassen Sie mich erst ein wenig ausholen…  Um die Frage zu beantworten, möchte ich aufzeigen, wie es zu einem Bären- und Bullen­markt im Rohstoff­bereich kommt. Nehmen wir als Beispiel den letzten grossen Rohstoff­zyklus von 2000 bis heute. Meist steht ein positiver Nachfrage­schock am Anfang eines Bullen­marktes. In den 2000er-Jahren war dies der enorme Rohstoff­bedarf aus China. Typischer­weise kann die Angebots­seite mit dem hohen Tempo der Nachfrage nicht mithalten. Denn Abbau­projekte müssen meist über Jahre geplant und umgesetzt werden. Die daraus resultierende Knappheit an Rohstoffen sorgte währenddessen für höhere Preise an den Rohstoff­börsen. Der Bullen­markt dauert solange bis sich die starke Nachfrage abschwächt. Oft geschieht dies gleichzeitig mit einem Über­angebot von Rohstoffen aus den neu errichteten Produktions­stätten. Diese Konstellation führt zu fallenden Rohstoff­preisen, zu einem Bären­markt. Die Rohstoff­produzenten müssen ihre Investitionen monetarisieren, notfalls auch zu tieferen Preisen. Genau das haben wir in den letzten zehn Jahren erlebt.

Wir denken, für ein solches Inflations­szenario ist es wohl noch zu früh. Gerade weil nach der jüngsten Krise die Kapazitäts­auslastung vieler Unternehmen noch zu tief ist. (Mehr zum Thema «Inflation» in diesem Grundlagenartikel.)

Der Preisanstieg seit Sommer 2020 hat unseres Erachtens vor allem fundamentale Gründe. Einerseits verbesserte sich die Stimmung im verarbeitenden Gewerbe nach dem ersten Covid-19 bedingten Lockdown von Monat zu Monat. Besonders in China, das die Krise bekanntlich besser gemeistert hat, ist die Nachfrage nach Rohstoffen stark angestiegen. Gleichzeitig wurde in dieser Krise auch der Abbau von Rohstoffen stark eingeschränkt, teils freiwillig, teils gezwungenermassen. Wir beobachten, dass die Lagerbestände derzeit stark im Fallen begriffen oder bereits auf mehrjährigen Tiefständen angekommen sind.

Zusätzlich Phantasie in die derzeitige Preisrally bringt die Hoffnung auf einen neuen, positiven Nachfrageschock. Der starke Trend hin zu emissionsfreien Energieformen könnte Bewegung in die Rohstoffwelt bringen. Zudem wurden in den letzten fünf Jahren die Neuinvestitionen in Abbauprojekte aufgrund des Tiefpreisumfelds stark zurückgefahren. Es gibt also durchaus gute Gründe für einen neuen Rohstoff-Bullenmarkt.

Gerade Kupfer ist seit Mitte Februar mit Höchstpreisen aufgefallen. Warum glänzt ausgerechnet Kupfer fast schon goldig?

Kupfer ist und bleibt aufgrund der chemischen Eigenschaften unersetzlich bei der Elektrifizierung der globalen Wirtschaft. Die enormen regulatorischen Anstrengungen in den letzten Monaten zur Bekämpfung des Klima­wandels dürfte hier einen Paradigmen-Wechsel nach sich ziehen. Beispiels­weise wird für ein Elektroauto (Electric Vehicle, EV) viermal mehr Kupfer benötigt als für ein vergleich­bares Fahrzeug mit Verbrennungs­motor. Noch höher wird die Nachfrage nach Kupfer im Aufbau neuer Solar­anlagen, Windkraft­anlagen und Energie­speicher­systeme sein. In den letzten Monaten hat das rote Metall sicher auch von der starken Nachfrage aus China profitiert. Auch die Covid-19 bedingten Liefer­engpässe aus Südamerika, die Region mit den grössten Kupfer­vorkommen, haben für Preisdruck gesorgt. Doch gerade weil viele Kupfer­lager bereits halbleer stehen, hat das Metall bei der ansteigenden Nachfrage aus erneuerbaren Energien Potenzial für weitere Preis­anstiege. Ähnlich sieht es auch bei anderen Industrie­metallen aus.

Dement­sprechend stellt sich die Frage, ob das welt­weite Angebot mit der stark ansteigenden Nachfrage mithalten kann. Grundsätzlich sind genügend Reserven vorhanden. Auch wenn man das Angebot durch Recycling oder neuer Quellen ausser Acht lässt, werden wir bis 2050 weniger als 50% der globalen Reserven ausge­schöpft haben. Weniger klar ist, wie schnell die Rohstoffe gefördert und verarbeitet werden können. Zum einen liegen derzeit viele Förder­projekte wegen der relativ niedrigen Preise auf Eis. Zweitens benötigen China und andere Emerging Markets (Schwellen­länder) für den Aufbau ihrer Infrastruktur weiterhin grosse Mengen dieser Metalle, insbesondere Nickel. Drittens, und das gilt besonders für Kobalt, befinden sich die Abbau­gebiete teilweise in Gebieten mit instabilen politischen Verhältnissen.

Blicken wir zum Abschluss noch auf das andere Ende der Waage. Wenn die E-Mobilität zunimmt, hat das auch Konsequenzen für die Öl-, Gas- und Kohle­industrie. Wie reagiert sie aktuell?

Die Abkehr von Verbrennungs­motoren dürfte negative Implikationen für die Erdölnachfrage mit sich bringen, da die globale Transport­industrie derzeit mit über 50% der Haupt­abnehmer des schwarzen Goldes ist. Den grössten Anteil daran nimmt der Strassen­verkehr mit rund 75% ein. Natürlich wird die globale Autoflotte noch einige Zeit auf Benzin angewiesen sein. Dank des strukturellen Trends zu mehr Mobilität in den Emerging Markets wird die Fahrzeug­flotte auch weiterhin wachsen. Dennoch wird erwartet, dass die Nachfrage nach Öl – verursacht durch den Strassen­verkehr – im Jahr 2030 ihren Höhepunkt erreicht haben wird. Neben dem Umstieg auf EVs werden auch Effizienz­gewinne beim Verbrennungs­motor zu dieser Trendwende beitragen, ebenso der Trend zu Carsharing. Auch wenn die Gesamt­nachfrage nach Öl aufgrund der Petrochemie noch darüber hinaus ansteigt: Der EV-Boom dürfte ausschlag­gebend für das Ende des Öl­zeitalters sein.