Soyez prudents et munissez-vous d’un grand parapluie

A quand la fin de la pandémie mondiale ? Et quid de l’inflation ? Le « tapering » conduira-t-il à une « crise de colère » ? Bien qu’il s’agisse de quelques-unes des questions importantes et difficiles qui agitent l’esprit des investisseurs aujourd’hui, les investisseurs devraient, à nos yeux, se concentrer sur l’essentiel et se méfier de ce qui est trop beau - par exemple, les récents rallyes des valeurs de croissance et de rendement.

Au lieu de nous attarder sur des questions macroéconomiques difficiles, nous nous intéressons aux fondamentaux - des entreprises aux bénéfices prévisibles et dont la valorisation est raisonnable - qui permettent de protéger les investisseurs d’une tempête à l’horizon. Il nous paraît judicieux de toujours avoir un parapluie avec soi, même si celui-ci peut parfois s’avérer encombrant lorsque le soleil est de la partie.

Un marché divisé

En examinant de plus près les performances récentes du marché, nous identifions généralement deux catégories d’actions ayant connu un rebond particulièrement marqué : les valeurs de croissance et celles de rendement. L’année dernière, les investisseurs plus fortement exposés aux actions de croissance, dans les technologies par exemple, ont bénéficié de meilleures performances, en grande partie grâce à la faiblesse des taux d’intérêt. Qui plus est, les banques centrales avaient fait savoir que les taux resteraient bas de manière prolongée, ce qui a conduit le marché à intégrer des taux d’actualisation nettement inférieurs. Cette tendance a profité aux actions en général, et aux actions de croissance en particulier, ces dernières étant considérées comme plus sensibles aux variations des taux d’intérêt.

Bien que la réaction du marché n'ait pas été irrationnelle, il nous paraît important de considérer l'exposition globale d'un portefeuille à ce groupe de valeurs. Pour l’heure, la politique budgétaire accommodante crée des tensions inflationnistes, qui pourraient nécessiter un relèvement des taux plus tôt que ne l’anticipe le consensus. Dans un tel scénario, les actions à forte croissance subiront un revers de fortune, car elles sont plus vulnérables à une hausse des taux d’intérêt.

Fin 2020 - début 2021, les valeurs de rendement, autrement dit les entreprises qui avaient été durement touchées par la pandémie, comme les banques et les compagnies aériennes, se sont envolées. Il s’agissait du deuxième rebond le plus marqué des valeurs de rendement de ces 60 dernières années. Pour être plus précis, les valeurs de rendement ont sous-performé le marché dans son ensemble au cours de la dernière décennie, et une correction de la décote de valorisation était attendue depuis longtemps. Toutefois, l’emballement a été de courte durée. Les banques, par exemple, ont peut-être surpris avec des bénéfices élevés, mais elles restent également sujettes à une détérioration cyclique de la qualité de leurs prêts.

Soyez prêt, pour ne pas vous faire rincer

Certains investisseurs pourraient être tentés de devancer le marché, en jonglant entre valeurs de croissance spéculatives et valeurs de rendement. Si l’idée n’est pas mauvaise dans une optique de court terme, l’opération est souvent délicate, voire impossible, même pour les investisseurs les plus aguerris. Habituellement, les rotations de marché ne sont évidentes qu’à un stade bien avancé, et connaissent faux départs et interruptions. Nous pensons que la meilleure protection pour les investisseurs - leur parapluie - consiste à investir dans des sociétés de grande qualité, aux activités stables et prévisibles, acquises à des prix raisonnables.

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